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壹桥苗业养殖水域受限 难行“獐子岛”模式

凭借海域资源的扩张模式,海水养殖龙头——獐子岛正分享着行业高速成长的收益。

二级市场上,随着海珍品价格大幅上扬,獐子岛受到众多机构青睐,股价自去年三季度起一路上扬并创下31.64元 (前复权)新高,同期好当家、东方海洋也是交相辉映,这三只海产养殖股在市场上形成了一道靓丽风景线。

就在此时,海产养殖股中杀出了一匹黑马——壹桥苗业。壹桥苗业不仅是海珍品育苗的龙头,更是獐子岛、好当家等企业的直接原料供应商。在獐子岛快速扩张模式的鼓舞下,壹桥苗业在上市首日受到市场强烈追捧,首日46%的涨幅创下近一月来新股首日涨幅最高值,次日股价更是以涨停报收。不过,令人意外的是,作为海水养殖的供应商,壹桥苗业在上市两日龙虎榜上竟无一家机构身影。机构未入,游资先行,壹桥苗业能否继承獐子岛爆发式增长的潜质呢?

对此《每日经济新闻》采访了多家券商分析师,得到的答案是:几无可能。这主要是因为壹桥苗业养殖水域存在局限性,快速扩张必然付出高额成本。

爆发式增长受限在海水养殖三家公司中,獐子岛无疑是龙头,其主导产品虾夷扇贝市场占有率第一。近几年獐子岛坚定推行海域扩张战略,目前确权面积已经突破150万亩,按照50万亩/年的速度,预计2012年确权面积将超过300万亩,其中底播虾夷扇贝年滚动养殖面积将超过100万亩。随着海域面积快速扩张,獐子岛奠定了其在海产养殖中的龙头地位。依靠这种扩张模式,未来三年獐子岛仍将实现高增长。粗略估算,獐子岛在2010年可收获面积将同比翻番,后续几年将保持30%左右的增长。

由于獐子岛的爆发式增长,位于上游的壹桥苗业也被市场赋予了较好的增长预期。

壹桥苗业主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖,主要产品包括虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。当前公司拥有海珍品繁育水体6万立方米,2009年虾夷扇贝、海湾贝苗和海参苗产量分别达163亿枚、61亿枚和0.62亿枚,国内市场占有率分别为18.1%、8.7%和0.8%,均列全国第一。既是育苗龙头,又是獐子岛等直接原料供应商,壹桥苗业能否复制养殖龙头獐子岛爆发式增长?

方正证券分析师陈光尧对记者表示,壹桥苗业不具有爆发式增长的可能。首先,它适合养殖水域的面积目前已十分稀少,且部分养殖水域又被大型企业及养殖户占据,壹桥苗业快速扩张必然要付出较高成本。其次,下游海珍品价格同比出现30%以上增长,未来增长速度料将放缓,注定种苗价格也不具有大幅上涨的可能。最后,尽管壹桥苗业在海参品育苗上有很大优势,但整个海珍品养殖标准不够完善、中小养殖户掺杂其间,这也在一定程度上决定了种苗的需求量不具有迅猛增长的可能性。

虾夷扇贝育苗水体持续下滑虾夷扇贝育苗是壹桥苗业的核心业务,2009年销售虾夷扇贝163亿枚,市场占有率达18.1%。除市场占有率高居所有苗种前列外,虾夷扇贝也是所有苗种中单位盈利能力最强的品种,2007、2008、2009三年公司虾夷扇贝单体水位毛利率分别达到44.5%,52.17%、52.16%。

尽管虾夷扇贝苗产量、盈利能力是现有苗种中最大的,但下游虾夷扇贝养殖受到的打压制约了上游的销量。如长海县浮筏虾夷扇贝养殖从2007年开始连续三年大规模死亡:2007年死亡率约为70%,主要死亡一龄贝;2008年死亡率约为40%,主要死亡贝苗和成品贝;2009年死亡率约60%,主要死亡一龄贝和成品贝。

扇贝养殖连年的高死亡率,养殖户的养殖积极性遭受沉重打击,因而2010年虾夷扇贝价格大幅提升不会显著提振养殖户养殖的积极性,也不会对虾夷扇贝苗的需求形成大幅拉动作用。

华创证券认为,目前浮筏虾夷扇贝养殖业整体上处于养殖低迷时期,至于养殖户的养殖积极性在两三年内能否显著提高,进而带来上游苗种需求的大幅提升,目前形势仍有待观察。

或许正是受到市场终端需求带来的销售压力,壹桥苗业在近三年连续下调虾夷扇贝的育苗水体量。2007年公司虾夷扇贝育苗水体为3.55万立方米、2008年下降至3万立方米、2009年下降至2.45万立方米。相比之下,海湾贝苗、海参苗的水体量在以上三年却是连年上升。不过虾夷扇贝育苗水体量下降后,产量仍保持着一定幅度的增长。

某券商分析师告诉 《每日经济新闻》记者,虾夷扇贝终端销售压力暂且不论,衡量壹桥苗业成长性的重要指标就是量与价,扇贝苗今年上市以来均价为50万元/亿枚,同比涨幅约25%,在经济保持景气度阶段,目前的价格有望继续维持。另外在苗种产量上,公司目前水体达到6万立方米,随着募投项目投产,公司繁育水体增至12万立方米,这也是需要逐步增长的过程。

产能翻倍,产量顶多就翻一倍,不过虾夷扇贝目前仍处于养殖低迷期,将对公司募投项目产能的释放造成较大压力,同时募投项目正常运营短期内存在核心技术、人才瓶颈制约,因此该分析师谨慎预计募投产能利用率在2011年和2012年分别为70%和80%。

围堰海参养殖新增长点海参品育苗业务平稳增长,围堰海参养殖成了壹桥苗业的主要亮点,且该业务也将为公司今年业绩增长贡献较大比例。在巩固自身苗种培育优势同时,壹桥苗业也积极开展围堰海参养殖业务。公司所在地大连是海参传统消费地,近年壹桥苗业利用海参苗种的养殖优势,已开始积极发展围堰海参养殖业务。

壹桥苗业养殖海域已由2005年的550亩增加到2009年的1975亩,2007、2008、2009围堰海参产量分别为5.7万公斤、6.3万公斤、7.7万公斤。2009年实现围堰海参销售收入1036万元,毛利率68%,贡献公司将近10%毛利。同时公司也计划未来两年海参养殖规模扩增到15万公斤,其产值占到公司总产值20%以上。

如果按照海参价格90元/斤、60%毛利计算,15万公斤海参产量有望每年为公司贡献利润1620万元左右,因此海参将成为除苗种业务以外的另一增长点。

此外,公司2008年新增围堰海参养殖今年进入捕捞期,某券商研究员预计,壹桥苗业今年海参销售将增加近70吨,同比增长近90%,如果参考今年春节价格能达到170元/公斤左右,海参量价齐升预计可为公司今年带来新增毛利近1300万元。

该研究员认为,虾夷扇贝苗价格提升与海参量价齐升将拉动公司2010年利润增长40%,公司全年每股收益0.9元,按照2010年35倍动态市盈率,合理价格为31.5元。另外,壹桥苗业产能顶多在现有基础上翻番,类似獐子岛那种快速扩张模式难以复制。公司上市后股价一度受到投资者追捧,但目前公司42元股价对应2010年近50倍估值,已被明显高估。

原创文章,作者:nanhu,如若转载,请注明出处:https://www.haisheninfo.com/11075.html

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